财通基金沈犁：线下消费复苏 关注泛消费投资机会

  投资部基金经理沈犁分享了他对于2023年消费板块的整体看法，并剖析了其投资脉络及当前投资机会。

  沈犁称，今年市场机会大概率比2022年更多，经济具有恢复良性增长的预期，对消费行业整体情况持乐观态度。他认为，消费板块可能先有Beta行情而后出现分化。如果经济基本面和消费信心得到进一步企稳和恢复，居民的“钱袋子”逐渐变得宽松，那么消费板块的行情可能是全面的。

  对于消费的研究和投资，沈犁认为有两个维度很重要：一是关注业务模式和商业模式，核心逻辑是找到具备竞争壁垒或具备高ROE(净资产收益率)的商业模式和生意，并着重关注高壁垒和高ROE能否维持；二是关注公司以及其所在行业的成长空间，投资具备长期空间的行业和公司，着重关注公司是不是能比同行业里的其他公司成长得更快。在这两个维度寻找优秀投资标的的基础上，还需加入对企业所处细致划分领域的景气度判断。通过核心指标判断行业在未来一段时间内的景气度趋势，动态调整投资比例，力争在较低风险下保持更高的收益空间。

  沈犁表示，未来的可选消费和必选消费有极大几率会出现分化。从短期业绩角度看，可选消费中以聚会、人口流动为主的行业，比如酒类、餐饮、酒店等，这些需求仍处在从较低区域缓慢向上的复苏过程中，五一和端午节期间属于消费的传统小旺季，是观察消费恢复程度比较理想的时点。

  沈犁还指出，餐饮板块的ROE相对于其他消费品类更为稳定。该板块的“护城河”大多分布在在品牌、渠道和成本，而影响“护城河”的核心因素是管理能力，这一些因素共同构成板块龙头的竞争优势。

  细分到各个行业，每个因素的权重不一样。例如，高端白酒公司的竞争优势大多数来源于品牌，也在某些特定的程度上受渠道及管理能力的影响，其中，品牌的影响往往会深刻地嵌入消费者的认知里。因此，高端公司的壁垒可以维持较长的时间。相对于品牌影响的长期性，渠道及管理能力的影响会跟着时间的推移而发生明显的变化，因此，渠道及管理能力的优势具有红利期。一些啤酒、休闲食品公司正是通过渠道能力跻身行业龙头，随后在渠道迭代中被其他公司“弯道超车”。成本因素虽然排在品牌、渠道、管理能力等因素后面，但在某些行业也很重要，比如牛奶行业，牛奶的保质期较短，若企业能快速地卖掉，奶农就愿意长期合作，那么收购牛奶的成本就会下降，成本优势的作用就会表现得比较明显。

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